需求持續萎縮，減產力度有限

鋼材終端需求走弱疊加供給側改革導致鋼材產量下降，鋼材產量下降導致鐵礦石需求萎縮，鐵礦石需求萎縮持續而供應端減量有限意味著供應過剩格局不改，這是看空未來鐵礦石價格的主要依據。不過，人民幣貶值、相關品種共振和主要供應商的發貨節奏可能引發鐵礦石市場的反彈。

需求萎縮是看跌主因

固定資產投資額下行。房地產行業與基礎設施建設是鋼材消費的主要領域，固定資產投資數 據是加總房地產投資數據和基礎設施建設投資數據的指標，能夠較為貼切地反映鋼材需求情況。數據顯示，1—8月，我國固定資產投資額為366339億元，較 去年同期增長8.1%，這一增幅低于去年同期，表明鋼材需求在萎縮。長周期看，國內鋼材需求頂峰已過，終端需求繼續萎縮是大概率事件。在鋼材產能本身已經 過剩的背景下，需求萎縮意味著去產能的壓力加大。

供給側改革效果顯現。供給側改革的主要目的是解決產能過剩問題。年初，國務院、發改委等國家部 門多次發文部署去產能工作，然而前7個月鋼材去產能完成進度僅為47%。隨后，工信部、環保部等相關部門多次開展專項督察行動。另外，李克強總理召開國務 院常務會議，強調全年去產能任務必須完成。8月以來，去產能步伐加快，地方政府紛紛將去產能目標落實到企業。

實際上，去產能對鐵礦石的影響主要體現在長周期上，而短周期內鋼材產量對鐵礦石的影響更為直接。數據顯示，1—8月，我國粗鋼產量為53632萬噸，同比下降0.1%，同期生鐵產量為46916萬噸，同比下降0.8%。也就是說，今年鋼材生產中，對鐵礦石的需求是下降的。

去產能一旦進入去在產產能階段，去產能就與去產量重合了。根據鋼鐵資訊機構的調研數據，9— 10月，河北省去產能計劃中就有在產產能，其計劃壓縮煉鐵和煉鋼產能657萬噸和533萬噸。其中，有效產能為535萬噸，占比達81.4%，且集中在 10月。如果去產能計劃嚴格執行，那么僅河北一省，10月就會減少800萬噸以上的鐵礦石需求，這勢必打壓鐵礦石價格。

供應端收縮力度有限

年內進口量累計同比增幅逐月上升。進口量是反映國內鐵礦石供應量的重要指標。海關數據顯示，1—8月，我國累計進口鐵礦砂及其精礦66965萬噸，同比增長9.3%。絕對數量上，今年進口礦增量約5670萬噸。從單月進口量變化看，今年以來，鐵礦石進口量累計同比增幅逐月上升。

國產礦減產力度下降。由于資源稟賦等方面的原因，國產礦成本遠高于四大礦山。不過，在鐵礦石價格反彈的背景下，國產礦的減產力度反而下降了。國家統計局的數據顯示，1—7月，我國鐵礦石原礦產量為70978萬噸，較去年同期下降2.2%。絕對量上，國產礦減產的量為5120萬噸。

國產原礦與進口礦存在品位差異。如果將3噸國產原礦折算成1噸進口礦，則前7個月國產礦減產的量相當于1700萬噸的進口礦。

結合進口量和國產礦的產量變化考慮，今年國內鐵礦石供應量較去年增加3000萬噸以上。

根據供需因素，我們確定了鐵礦石價格長期走勢偏空，但同時必須意識到市場存在一些擾動因素，這些因素可能提振短周期內的鐵礦石價格。

其一是鋼廠減產的潛在利多效果。鋼廠減產意味著鐵礦石需求的下降，對鐵礦石價格構成打壓。但是，從另一個角度看，鋼廠減產特別是較為明顯的減產，可能意味著鋼材資源供應偏緊，其會對鋼價構成利多，進而刺激鐵礦石價格上漲。

其二，鋼廠與礦山的博弈關系。在產業鏈中，礦山巨頭一直處于強勢地位，雖然近年來，鐵礦石供大于求的格局導致礦山話語權被削弱，但其發貨節奏仍對礦價構成重要影響。（來源：期貨日報）