本文試圖通過康波周期和朱格拉周期理論探尋美國經濟周期的頂部和中國經濟周期的底部，并利用庫存周期尋找大類資產走勢的配置機會。

　　2019年，美國經濟可能在三季度見頂，屆時美元和美股有回落的可能。大類資產配置方面，從我國房地產市場來看，由于房地產市場體量過大杠桿率過高，預計2019年政策監管依然偏緊，同時由于房地產市場下跌的連鎖效應對于經濟的影響過強，所以調整的過程必然是緩慢而有序的，價格或是緩慢振蕩下行的走勢。大宗商品方面預計2019年原油價格的中樞在60—80美元/桶，同時各行業價格開始止跌反彈的順序可能是化工行業-煤炭行業-有色行業。其中化工行業上漲的起點可能在2019年1季度初，煤炭行業由于庫存處于低位，最晚在2019年1季度左右結束，有色行業在2019年二季度上旬左右。

　　全球經濟周期展望

　　一輪康波周期為50年左右，目前全球正處于第五輪康波周期中的蕭條周期。回溯歷史發現，蕭條周期一般有以下三特點：蕭條周期比較容易發生較大的金融危機，并且這階段發生的危機有持續時間較長且恢復期較慢的特點；每一輪蕭條周期都比較容易出現較為強勢的政治人物來打破舊的框架，開創新的經濟周期，例如普京和特朗普；歷史經驗表明，蕭條周期中資產價格普遍波動都較為劇烈，并且在下行過程中的反彈階段，力度和持續時間也弱于其他階段的周期。

　　美國經濟周期頂部探尋

　　2019年三季度開啟新的周期，屆時經濟增速有回落的可能。

　　通過歷史經驗發現，美國平均經濟周期為10年左右，利用設備投資占GDP的比重這一指標對美國經濟周期進行測算，可以發現，一個舊的經濟周期的結束意味著設備投資占GDP的比重到達了最高點，此時經濟發展良好，勞動力市場緊俏，工人薪資持續上浮到達頂點，同時這也意味著經濟走到了周期的末端，有觸頂回落的可能。本輪美國經濟周期從2009年三季度開始，預計到2019年三季度結束，疊加蕭條階段資產價格下行的沖擊，2019年三季度或成為美國經濟增速下行的一個拐點。

　　美元周期或在2019年到達頂點后回落

　　統計從1982年至今的6輪美聯儲加息周期的規律，可以發現其有幾個顯著的特點：一旦進入加息周期便不會終止；時長在1—2年；加息幅度在3—4個點；加息次數在8次左右。目前美國正處于第6輪加息周期中，加息次數已經達到6次，根據歷史經驗判斷，2019年美聯儲尚存在0.25個點的加息空間和1次加息機會，所以預計第6輪加息周期將在2019年年初結束。換句話說，美元指數在2019年年初將會有較為強勢的加息周期作支撐。

　　從美元自身的周期來看，目前美元指數處于從2011年開啟的一輪上行周期中。美元指數每8年左右會經歷一次趨勢性的行情，根據這個規律，此輪從2011年開始的加息周期將持續上漲至2019年見頂然后回落，這與我們通過加息周期得出關于美元價格于2019年見頂的結論相印證。

　　大類資產配置展望

　　2019年原油價格展望：價格中樞或在60—80美元/桶之間，暫無向上突破的動力

　　通過對比2008—2014年和2014年至今兩輪原油價格走勢，可以發現：走勢方面有趨同性，兩輪原油價格走勢有非常強的相似性，方向是下跌-回升-振蕩；刺激油價上漲的邏輯沒變，抬升原油價格原因始終是OPEC減產協議、美國對伊朗制裁和中東地緣政治；油價下跌的邏輯發生改變，2008年受到美國金融危機的影響，需求下跌拖累原油價格下行，2014年是由于美國頁巖油管道問題的解決，供給大幅增加帶動原油價格下跌。

　　總體來看，影響原油價格漲跌的邏輯已經改變，2019年影響的原油價格主線將會是由供給端主導，走勢方面可能會維持振蕩格局，在60—80美元/桶之間波動，暫無向上突破的動力。

　　2019年大宗商品價格展望：在我國大宗商品市場中，庫存周期對于價格的指導作用比較明顯

　　研究庫存周期的目的是為了尋找商品價格階段性的高點和低點。首先， 從煤炭行業來看，受到環保政策以及基建政策的激勵，需求有所好轉，但產量調整的速度慢于銷售的增長，企業進入被動補庫存的階段，價跌量漲。歷史上煤炭行業庫存周期一般會維持23個月左右，值得注意的是雖然目前價格下滑，庫存上漲，但經歷了之前6年的庫存出清，目前煤炭庫存仍處于歷史低位。所以根據測算，本輪煤炭行業主動去庫存的階段最晚可能到2019年一季度末結束。隨著此階段的結束，庫存回落至低點，或會迎來煤炭價格一輪新的上行。

　　其次來看化工行業。根據庫存周期理論，目前化工行業處于被動去庫存的階段，價跌量漲。從歷史數據來看，去庫存的階段一般是淘汰落后產能、提升整體產能效率的而過程。化工品平均去庫存的時間大約在10個月，目前從第一輪主動去庫存開始已經過去幾個月，根據庫存周期的原理，預計化工品下一輪庫存的低點可能在2019年2月發生，此時或會迎來化工品價格的止跌反彈。

　　最后，來看有色金屬行業。金屬行業一般去庫存的周期略長，為17月左右。本輪主動去庫存從2016年12月開始，預計到2019年二季度初，會達到去庫存的低點，也可能是有色行業新一輪上漲的起點，可見在2019年大宗商品存在一定的投資機會。