大型石油公司正大舉進軍石化領域，為全球新石化項目釋放出巨額資金。而石油巨頭進軍化工領域*便捷的方式是收購化工公司。據英國《安迅思化工周刊》報道，市場傳聞稱，美國雪佛龍菲利浦斯化學公司將以150億美元收購加拿大諾瓦化學公司。

    石油巨頭大舉進軍石化業

    伯恩斯坦研究公司分析師喬納斯·奧克斯加德表示，“從概念上講，150億美元的出價并不令人意外，石油巨頭都在大舉進軍石化領域，由于資產交易價格低于重置成本，收購應該比新建更劃算”。

    中東石油公司正增加對石化領域的投資，因為他們看到石油需求正從運輸燃料轉向化工領域，這幾乎是所有石油公司的共識。沙特阿美計劃，未來十年向石化領域投資1000億美元；阿布扎比國家石油公司計劃，2025年前向石化領域投資450億美元。

    奧克斯加德表示，除了沙特阿美和阿布扎比國油投資石化領域的雄心壯志，殼牌計劃每年向石化領域投資30億~40億美元，是陶氏化學和利安德巴塞爾投資的2~3倍，埃克森美孚計劃向兩套新建裂解裝置各投資50億美元，并考慮追加投資。

    化工公司估值大幅溢價

    如果石油巨頭愿意為石化領域的并購買單，也凸顯出潛在交易估值與公開交易市盈率之間的巨大脫節。以雪佛龍菲利浦斯化學公司計劃以150億美元收購諾瓦化學的傳聞為例，這代表收購價（包括債務在內）是諾瓦化學去年13.8億美元的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的10.9倍，是諾瓦化學過去3年平均息稅折舊攤銷前利潤的11.7倍。這與美國主要化工公司公開交易市場的市盈率相差甚遠，2018年美國化工公司市值一般為企業息稅折舊攤銷前利潤的5~7倍。

    分析師表示，利安德巴賽爾2018年的市值是其息稅折舊攤銷前利潤的6.2倍，西湖化學的市值是其息稅折舊攤銷前利潤的5.4倍。就類似的乙烯及衍生物類股票而言，陶氏化學的市值為370億美元，而利安德巴賽爾和西湖化學的市值分別為320億美元和86億美元。與多數并購交易一樣，要想讓交易對賣方有吸引力，就必須提供高于市值的溢價。

    從規模上看，埃克森美孚和雪佛龍的市值分別為3260億美元和2380億美元。擁有化工業務的中型企業西方石油市值為370億美元，但其正以570億美元收購阿納達科石油公司。在歐洲石油巨頭中，殼牌市值為2900億美元，BP市值為1460億美元，道達爾市值為1450億美元。

    化工公司何去何從

    奧克斯加德表示，“雪佛龍菲利浦斯化學公司計劃收購諾瓦化學的傳言強化了石油巨頭給石化行業造成的生存威脅。石油巨頭似乎都得出了同樣的結論，即石化產品左右石油需求的未來”。

    在石油巨頭和化工公司之間，有兩股宏觀力量在融合，使發生并購交易的可能性更大。首先是石油公司正加大對化工領域的投資，或許還會在運輸燃料需求趨于平穩甚至下降前，競相收購化工資產，因為電動汽車發展雖然緩慢，但肯定會有進展。石油巨頭已確定石油需求的未來是在化學品中，而不是在汽油和柴油中。其次是化工公司的所有者或許會在下一個化學品低迷周期或經濟衰退前退出，越來越多的化工公司正進入并購市場。

    據消息人士透露，美國Advent國際公司正以30億歐元的價格收購贏創公司旗下甲基丙烯酸甲酯（MMA）業務，而歐洲聚氯乙烯（PVC）生產商Vynova和KEM ONE也在出售的名單上。巴斯夫正為其建筑化學品業務尋找買家。

    諾瓦化學和阿布扎比穆巴達拉發展公司可能正尋求及時退出估值強勁的大型周期性化學品業務。穆巴達拉發展公司與諾瓦化學的*初買家IPIC（阿布扎比一家主權投資基金）已合并。2009年，IPIC以5億美元收購了諾瓦化學，包括15億美元的凈債務在內，交易價值約20億美元。如果以150億美元的價格退出，包括買家需承擔的33億美元債務，諾瓦化學估值將達到117億美元，過去十年的回報率高于20倍。

    奧克斯加德表示，“在石油巨頭的支出與化工公司的支出達到10比1的情況下，大型化工公司的角色是什么？石化巨頭是否需要轉向下游，成為專業塑料生產商？這是一個不易實現的轉變”。