BDI指數(shù)在7月22日創(chuàng)出2191點(diǎn)的高值后持續(xù)回落，目前已降至1900點(diǎn)下方，拐點(diǎn)跡象或已顯現(xiàn)。而且，從新加坡船燃銷售數(shù)據(jù)來看，高硫船用燃料油需求加速向合規(guī)低硫燃料油和輕柴油轉(zhuǎn)移，高硫燃料油階段性強(qiáng)勢或步入尾聲。

　　7月以來，流入新加坡的燃料油船貨量持續(xù)收緊，同時鐵礦石貿(mào)易量大幅恢復(fù)提振船燃需求，燃料油步入強(qiáng)勢狀態(tài)。從微觀價差結(jié)構(gòu)來看，新加坡燃料油市場的現(xiàn)貨升水、跨月價差和裂解價差均攀升至歷史高位水平。近期，在伊朗局勢持續(xù)發(fā)酵、美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫以及EIA原油庫存超預(yù)期大降的利好驅(qū)動下，原油偏強(qiáng)運(yùn)行，進(jìn)一步提升了燃料油市場的多頭情緒。

　　IMO2020驅(qū)動高硫燃料油加速退場

　　距離IMO2020限硫政策實(shí)施還有不到半年時間，雖然安裝脫硫塔可以使用高硫燃料油，但目前船舶安裝比例不足10%，高盛、普氏能源等多家機(jī)構(gòu)對脫硫塔保留高硫燃料油需求的預(yù)測平均值為75萬桶/日，而當(dāng)前全球高硫燃油的需求量在300萬桶/日，這意味著高硫燃料油需求將面臨斷崖式下滑。為應(yīng)對IMO2020限硫令，貿(mào)易商、供應(yīng)商等都在積極清理高硫燃料油庫存，新加坡、西北歐和中東三地燃料油庫存均呈現(xiàn)下滑趨勢。根據(jù)新加坡國際企業(yè)發(fā)展局IES數(shù)據(jù)，截至7月24日當(dāng)周，新加坡殘?jiān)剂嫌蛶齑孑^上一周下降162.3萬桶至1691.6萬桶，已經(jīng)連續(xù)6周下滑，處于5年同期*低值。悲觀預(yù)期使得高硫燃料油遠(yuǎn)期曲線呈現(xiàn)深Back結(jié)構(gòu)，月差結(jié)構(gòu)驅(qū)動庫存下降，庫存下降又反過來驅(qū)動月差結(jié)構(gòu)走強(qiáng)。一旦終端消費(fèi)跟不上庫存釋放速度，那么該循環(huán)就將終結(jié)。

　　6月中下旬以來，鋼廠對鐵礦石的需求回升，鐵礦石運(yùn)費(fèi)飆升，帶動干散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)和海岬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)大幅上升。波羅的海綜合運(yùn)價指數(shù)BDI隨之重回2000點(diǎn)上方，為近五年半來*高水平，終端船燃消費(fèi)顯著改善。不過，考慮到全球貿(mào)易環(huán)境未有明顯改善，航運(yùn)市場繁榮或難以長期維持，BDI指數(shù)在7月22日創(chuàng)出2191點(diǎn)的高值后持續(xù)回落，目前已降至1900點(diǎn)下方，拐點(diǎn)跡象或已顯現(xiàn)。而且，從新加坡船燃銷售數(shù)據(jù)來看，高硫船用燃料油需求加速向合規(guī)低硫燃料油和輕柴油轉(zhuǎn)移，高硫燃料油階段性強(qiáng)勢或步入尾聲。

　　FU1909與2001合約價差趨于收窄

　　國內(nèi)燃料油期貨自上市至今，共交割兩次。2019年1月8日，F(xiàn)U1901合約完成首次交割，交割量4.8萬噸。第二次交割時，F(xiàn)U1905合約交割量14.01萬噸。隨著大型石油企業(yè)、燃料油貿(mào)易公司、船供油企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)的參與，期現(xiàn)聯(lián)動愈發(fā)密切。上期所庫存周報數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，燃料油交割庫庫存18.33萬噸，庫存略偏低。但是，在全球船用燃油低硫化大趨勢下，多頭交割接貨意愿存疑。因?yàn)閺目缙趦r差來看，目前新加坡380CST高硫燃料油8月與9月價差約35美元/噸，經(jīng)匯率換算為240元/噸，是2012年以來的*高水平，充分反映了強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期。如果多頭選擇交割接貨，大概率會面臨貨物難以處理和大幅跌價的境況。前期，燃料油現(xiàn)貨主導(dǎo)上漲行情，期貨追隨現(xiàn)貨上漲。以舟山保稅區(qū)燃料油現(xiàn)貨價格為例，在7月12日創(chuàng)出近期新高后趨于平穩(wěn)，在500—520美元/噸區(qū)間波動，目前FU1909合約期價與現(xiàn)貨價格接近平水，期價上行修復(fù)基差動力變?nèi)酢３謧}方面，進(jìn)入現(xiàn)貨月后，持倉占優(yōu)的多頭主力面臨移倉換月，深度貼水的FU2001合約仍具有一定吸引力。此外，前期FU1909與2001合約正套頭寸也有獲利離場需求，這都有利于FU1909與2001合約價差收窄。

　　綜合來看，7月燃料油在供給持續(xù)收緊和需求顯著恢復(fù)的雙重作用下大幅走強(qiáng)，但終端消費(fèi)難以跟上高硫燃料油庫存釋放速度，高硫燃料油階段性強(qiáng)勢或步入尾聲。進(jìn)入現(xiàn)貨月后，受制于IMO2020限硫新政，多頭接貨意愿不足，多頭主力或選擇主動移倉換月，驅(qū)動FU1909與2001合約價差收窄，建議關(guān)注反套機(jī)會。