期權(quán)可與期貨形成組合構(gòu)成套保策略，這種策略更能適應(yīng)企業(yè)對于經(jīng)營穩(wěn)健性的要求

塑料價(jià)格的大幅波動(dòng)，對于塑料企業(yè)來說，是一個(gè)不容忽略的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如何應(yīng)對市場價(jià)格的波動(dòng)，成為企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營的一個(gè)重要議題。LLDPE在大商所上市以來，市場不斷認(rèn)識到參與期貨進(jìn)行套期保值的重要性。如果未來相關(guān)品種期權(quán)上市，那么企業(yè)將可以用更加豐富的保值工具來應(yīng)對價(jià)格波動(dòng)帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。

買期保值案例分析

某LLDPE下游加工企業(yè)兩個(gè)月后需要購進(jìn)LLDPE原料。如果這兩個(gè)月期間LLDPE價(jià)格上漲，則無形中給企業(yè)增加了成本，此時(shí)價(jià)格上漲將給企業(yè)帶來一定損失。有了LLDPE期貨市場后，企業(yè)可以利用期貨進(jìn)行買入套期保值，以鎖定未來兩個(gè)月價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而如果有以LLDPE期貨合約為標(biāo)的的期權(quán)工具，企業(yè)還可以考慮通過買入LLDPE看漲期權(quán)來實(shí)現(xiàn)保值效果。

情況一，如果LLDPE兩個(gè)月后價(jià)格上漲，企業(yè)利用期貨期權(quán)方案效果評估表如下：

如果期現(xiàn)貨價(jià)格如期上漲，而企業(yè)未實(shí)施任何套保方案，則兩個(gè)月后企業(yè)不得不以高于當(dāng)初800元/噸的價(jià)格來采購LLDPE原料，此舉事實(shí)上已給企業(yè)造成實(shí)實(shí)在在的虧損。而如果采取買入期貨合約的套期保值方案，則期貨市場上的盈利能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場價(jià)格上漲帶來的損失，形成較好的套保效果。此外，如果企業(yè)不是通過期貨，而是通過買入看漲期權(quán)來實(shí)施保值方案，則同樣能達(dá)到套保效果，只是期權(quán)上的最終盈利通常都略少于期貨市場的盈利，但從企業(yè)的套期保值效果來看，其保值作用與買入期貨合約的保值作用幾乎一致。

情況二，如果LLDPE兩個(gè)月后價(jià)格下跌，企業(yè)利用期貨期權(quán)方案效果評估表如下：

這時(shí)市場價(jià)格出現(xiàn)下行，與企業(yè)預(yù)期相反。現(xiàn)貨市場價(jià)格因?yàn)橄碌档土似髽I(yè)的采購成本，企業(yè)無形中獲利800元/噸。如果企業(yè)實(shí)施買入期貨合約的套期保值方案，則期貨市場虧損的800元/噸可由現(xiàn)貨市場下跌獲利的800元/噸來彌補(bǔ)，此時(shí)的期貨套保鎖定了價(jià)格變動(dòng)前的成本，同樣起到較好的套保效果。假如企業(yè)采取的是買入看漲期權(quán)，而非買入期貨多頭倉位來實(shí)施保值方案，則期權(quán)的虧損100元/噸與現(xiàn)貨的盈利800元/噸相抵之后，仍能獲得額外的700元/噸利潤。這時(shí)，買入看漲期權(quán)的套保效果要優(yōu)于買入期貨的套保效果。

從上面的分析來看，企業(yè)如果不利用期貨期權(quán)工具進(jìn)行套保，則面臨著原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其價(jià)格走勢既可能對自身有利（下跌），也有可能對自身不利（上漲），企業(yè)將隨時(shí)面對價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而通過期貨市場實(shí)施套期保值之后，則完全鎖住價(jià)格波動(dòng)，一方面規(guī)避了價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也拒絕了價(jià)格下跌帶來的潛在利潤，期貨工具的運(yùn)用，為企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營起到保駕護(hù)航作用。如果未來有期權(quán)上市，企業(yè)采用期權(quán)來實(shí)施套期保值，則不僅能規(guī)避價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也保留了價(jià)格下跌時(shí)企業(yè)獲利的機(jī)會(huì)。這樣的套保效果顯然要優(yōu)于單純使用期貨套保效果。

企業(yè)除了可以用上面提到的通過買進(jìn)看漲期權(quán)實(shí)施買期保值策略外，還可以通過買入期貨合約、買進(jìn)相關(guān)期貨看跌期權(quán)的組合來實(shí)施套保方案，現(xiàn)舉例如下。

企業(yè)為了預(yù)防兩個(gè)月后需要購進(jìn)的LLDPE原料上漲，通過買入期貨合約來實(shí)施買期保值，這樣雖然鎖定了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但如果價(jià)格走勢與預(yù)期相反，即不漲反跌，期貨的虧損雖然可以由現(xiàn)貨的利潤來抵扣，但企業(yè)也失去了低價(jià)買入原料的機(jī)會(huì)。為此，企業(yè)可以在買入期貨多頭倉位的基礎(chǔ)上，再買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)，這樣可以保護(hù)期貨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，如果價(jià)格上漲，看跌期權(quán)則放棄行權(quán)或者賣出平倉，這樣在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后，仍保留了期貨多頭倉位的盈利，從而為企業(yè)現(xiàn)貨起到套期保值作用。如果價(jià)格下跌，則期貨多頭倉位處于不利位置，此時(shí)履行看跌期權(quán)，獲得相應(yīng)期貨的空頭倉位，再與手中原來持有的多頭倉位形成對沖，期貨期權(quán)的組合最大的損失只是支付的權(quán)利金，但現(xiàn)貨市場因價(jià)格下跌而出現(xiàn)的買入良機(jī)卻被保留了下來。

企業(yè)利用期貨期權(quán)組合方案的效果評估表如下：

假設(shè)企業(yè)以10100元/噸買入期貨多頭合約，同時(shí)買入執(zhí)行價(jià)格為10150元/噸的LLDPE看跌期權(quán)，支付權(quán)利金150元/噸。

從期貨期權(quán)組合的效果來看，該組合在保證了價(jià)格上漲時(shí)獲利能力的同時(shí)，也規(guī)避了價(jià)格下跌時(shí)的潛在損失，這與單純使用期權(quán)的功能一樣，也能很好地對企業(yè)起到套期保值效果。該組合方案與單純實(shí)施期權(quán)買期保值不同之處在于，在后期的行情波動(dòng)中，企業(yè)可擇機(jī)將期權(quán)平倉，通過收回部分權(quán)利金的方式來減少虧損。該方案最終的獲利或者損失的程度通常要比直接買入看漲期權(quán)的程度小，也就是說組合的套保最終效果會(huì)比其他套保方案更平滑，套保后的權(quán)益波動(dòng)更小。因此，組合的套保方案更能適應(yīng)企業(yè)對于經(jīng)營穩(wěn)健性的要求。

賣期保值案例分析

倉儲(chǔ)貿(mào)易商、加工商或終端用戶企業(yè)在擁有LLDPE現(xiàn)貨之后，如果價(jià)格下跌，則會(huì)造成貨物貶值，此時(shí)企業(yè)可以采取賣期保值方案來對所擁有的現(xiàn)貨進(jìn)行保值。企業(yè)所采用的賣期保值策略包括三種：建立期貨空頭合約對沖現(xiàn)貨的套保策略、買進(jìn)看跌期權(quán)的賣期保值策略，以及期貨期權(quán)相互搭配的組合套保策略。企業(yè)利用各種賣期保值方案效果評估表如下：

與此前擔(dān)心價(jià)格上漲而實(shí)施的買期保值類似，企業(yè)為防止價(jià)格下跌帶來的貶值風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的賣期保值實(shí)施方案也有三種，且各種方案實(shí)施后的效果與買期保值大致一樣。第一種方案為單純的期貨賣出套保，完全鎖死了風(fēng)險(xiǎn)與收益，不論市場價(jià)格是上漲還是下跌，其期貨的盈虧與現(xiàn)貨相互抵消，既規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也拒絕了潛在的獲利機(jī)會(huì)。第二種方案在價(jià)格上漲時(shí)既能獲得收益（現(xiàn)貨盈利800元/噸，期權(quán)虧損權(quán)利金120元/噸，綜合獲利680元/噸），在價(jià)格下跌時(shí)也能規(guī)避掉大部分風(fēng)險(xiǎn)（現(xiàn)貨虧損800元/噸，但期權(quán)獲利680元/噸，綜合損失只有120元/噸），這種承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)而保留獲利機(jī)會(huì)的方案，無疑優(yōu)于第一種。第三種方案除繼承第二種方案的優(yōu)勢外，在后期行情下跌確立時(shí)，企業(yè)可將看漲期權(quán)平掉而只保留期貨空頭頭寸，在達(dá)到既定保值效果的同時(shí)，也能夠盡量減少權(quán)利金的損失。

期權(quán)套期保值特點(diǎn)總結(jié)

企業(yè)用期權(quán)或搭配期權(quán)進(jìn)行套期保值，除了規(guī)避價(jià)格不利變動(dòng)的同時(shí)也保留價(jià)格有利變動(dòng)時(shí)的收益能力外，還有以下優(yōu)勢：第一，與期貨相比，期權(quán)杠桿作用更大，企業(yè)所占用的資金更少，卻沒有期貨市場追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。第二，期貨市場的套保本質(zhì)是用波動(dòng)更小的基差來代替現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)，套保效果并不能百分之百得到確定，而期權(quán)有確定的執(zhí)行價(jià)格，對于期權(quán)的買方來說，其最大的損失只是支付的權(quán)利金，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是完全確定的。第三，期權(quán)可與期貨形成組合構(gòu)成套保策略，實(shí)際上期權(quán)之間的相互組合也能形成良好的套保方案，這種靈活多樣的組合方案，是期貨市場無法給予的。